1-3- مدل مفهومی تحقیق…………………………………………………………………………………………… 6
1-4- اهداف پژوهش…………………………………………………………………………………………………… 6
1-5- سؤالهای پژوهش………………………………………………………………………………………………. 7
1-6- فرضیه های پژوهش…………………………………………………………………………………………….. 7
1-7- حدود پژوهش……………………………………………………………………………………………………. 7
1-7-1- قلمرو موضوعی………………………………………………………………………………………………. 7
1-7-2- قلمرو مکانی………………………………………………………………………………………………….. 7
1-7-3- قلمرو زمانی…………………………………………………………………………………………………… 8
تعریف واژه ها و اصطلاحات…………………………………………………………………………………………… 8
فـصل دوم………………………………………………………………………………………………………………….. 9
2-1- مقدمه………………………………………………………………………………………………………………. 10
2-2- کیفیت سود………………………………………………………………………………………………………. 10
2-2-1- مولفه های سنجش کیفیت سود……………………………………………………………………….. 14
2-2-1-1- پایداری سود…………………………………………………………………………………………….. 14
2-2-1-2- قابلیت پیش بینی سود………………………………………………………………………………. 15
2-2-1-3- به موقع بودن سود…………………………………………………………………………………….. 15
2-2-1-4- مربوط بودن سود به ارزش سهام………………………………………………………………….. 16
2-2-1-4- محافظه کارانه بودن سود…………………………………………………………………………….. 16
2-3- فرصت های رشد………………………………………………………………………………………………. 16
2-3-1- فرصت های رشد و ساختار سرمایه………………………………………………………………….. 17
2-3-2- فرصت های رشد و سود تقسیمی……………………………………………………………………. 18
2-3-3- فرصت های رشد و ساختار مالکیت…………………………………………………………………. 18
2-4- جریان نقدی آزاد………………………………………………………………………………………………. 19
2-5- تحلیل رگرسیون………………………………………………………………………………………………. 21
2-6- سوابق پژوهش…………………………………………………………………………………………………. 22
2-6-1- پژوهشهای خارج از کشور………………………………………………………………………………. 22
2-6-2- پژوهشهای داخل کشور…………………………………………………………………………………. 25
2-7- جمع بندی سوابق پژوهش…………………………………………………………………………………. 28
فـصل سوم………………………………………………………………………………………………………………. 30
3-1- مقدمه…………………………………………………………………………………………………………….. 31
3-2- روش تحقیق……………………………………………………………………………………………………. 31
3-2-1- جامعه آماری پژوهش…………………………………………………………………………………….. 31
3-2-2- نمونه آماری پژوهش……………………………………………………………………………………… 32
3-3- ابزار جمع آوری داده ها…………………………………………………………………………………….. 32
3-4- روش تجزیه و تحلیل داده‌ها و اطلاعات………………………………………………………………. 33
3-4-1- مدل پانل دیتا……………………………………………………………………………………………… 34
3-4-1-1- مزیت داده‌های تلفیقی نسبت به سری‌های زمانی و مقطعی…………………………….. 34
3-4-1-2- تعیین روش تخمین در روش پانل دیتا…………………………………………………………. 35
3-4-1-3-آزمون معنی دار بودن اثرات فردی F لیمر…………………………………………………… 36
3-4-1-4- انتخاب روش برای تخمین مدل………………………………………………………………….. 37
3-4-1-4-1- روش اثرات ثابت………………………………………………………………………………….. 38
3-4-1-4-2- روش اثرات تصادفی…………………………………………………………………………….. 38
3-4-2- فروض کلاسیک آماری…………………………………………………………………………………. 38
3-4-3- تجزیه و تحلیل رگرسیون و همبستگی…………………………………………………………… 41
فـصل چهارم……………………………………………………………………………………………………………. 42
4-1- مقدمه…………………………………………………………………………………………………………….. 43
4-2- تحلیل آماری داده های جمع آوری شده………………………………………………………………. 43
4-2-1- تحلیل آماری آزمون فرضیه فرصت های رشد………………………………………………….. 43
4-2-2- تحلیل آماری آزمون فرضیه پایداری سود……………………………………………………….. 45
فـصل پنجم…………………………………………………………………………………………………………….. 48
5- 1- مقدمه……………………………………………………………………………………………………………. 49
5-2- مروری مختصر بر هدف، مسئله و چگونگی كار…………………………………………………….. 49
5-3- نتایج و یافته ها………………………………………………………………………………………………… 50
5-4- بحث، مقایسه و نتیجه گیری………………………………………………………………………………. 50
5-5- پیشنهاداتی برای تحقیقات آینده………………………………………………………………………. 52
منابع……………………………………………………………………………………………………………………….. 53
منابع و ماخذ فارسی………………………………………………………………………………………………….. 54
منابع و ماخذ انگلیسی……………………………………………………………………………………………….. 56
ضمیمه…………………………………………………………………………………………………………………….. 59
چکیده انگلیسی……………………………………………………………………………………………………….. 64
چکیده:
پژوهش حاضر به بررسی ارتباط بین جریان نقدی آزاد و بازده سهام با وجود فرصت های رشد و پایداری سود می پردازد. در این پژوهش از ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام، سود خالص و سود تقسیمی بعنوان متغیرهای کنترلی استفاده شده است. داده های مورد نیاز از 89 شرکت طی یک دوره زمانی ده ساله (1381-1391) بصورت فصلی جمع آوری شده است. نتایج تحقیق دلالت بر ارتباط مثبت و معنادار جریان نقدی آزاد با بازده سهام با وجود فرصتهای رشد و ناپایداری سود دارد. بر این اساس نتیجه حاضر در بازار سرمایه ایران می تواند در تصمیم گیری مدیران و سرمایه گذاران جهت رسیدن به بازده مناسب شرکت موثر باشد و اقدامات کنترلی سهامداران مانند توجه به تئوری سرمایه گذاری اضافی و تئوری کورو می تواند در این امر موثر باشد.
فصل اول: کلیات پژوهش
1-1- مقدمه
رشد و توسعه شركتهای سهامی در گذر زمان به پیدایش و فزونی قشری از صاحبان سرمایه انجامید كه در ادارة شركتها مشاركت مستقیم نداشته و از طریق انتخاب هیئت مدیره، امور شركت را هدایت و بر آن نظارت میكردند. این تحول جدید، گروه تازه ای از مدیران حرفه ای را پدید آورد كه در سرمایة مؤسساتی كه اداره می كردند، سهمی ناچیز داشته و یا سهمی نداشتند و بدین ترتیب مدیریت مؤسسات از مالكیت سرمایة آن ها تفكیك شد (شباهنگ و همكاران، 1377). جدایی مدیریت از مالكیت، موجب ایجاد تضاد منافع بین مدیران و سهامداران و پیدایش مسئله تئوری نمایندگی شد. تئوری نمایندگی كه مالكیت و كنترل را در شركتها از یكدیگر جدا میكند، باعث ایجاد تضاد منافع بین سهامداران و مدیران شركتها میشود. یکی از منزه ترین اشکال تحلیل بنیادی اوراق بهادار، ارزشیابی جریان های نقدی واحد تجاری می باشد. چراکه این شیوه بین ارزش یک شرکت و بازدهی اقتصادی ناشی از دارایی های آن مستقیماً ارتباط برقرار می کند(درجه، 1390). جریان نقد آزاد معیاری برای اندازه گـیری عمـلكرد شـركت میباشد و وجه نقدی را نشان می دهد كه شركت پس از انجام مخارج لازم برای نگهداری یا توسعهی داراییها، در اختیار دارد. جریان نقدی آزاد از این حیث دارای اهمیت است كه به شركت اجازه می دهد تا فرصت هایی را جستجو كند و ارزش سهامدار را افزایش دهد. بدون در اختیار داشتن وجه نقد، توسعهی محصولات جدید، انجام تحصیلهای تجاری، پرداخت سودهای نقدی به سهامداران و كاهش بدهیها امكانپذیر نمی باشد. از طرف دیگر، وجه نقد باید در سطحی نگهداری شود كه بین هزینه ی نگهداری وجه نقد و هزینه وجه نقد ناكافی تعادل برقرار شود.
در این فصل از تحقیق به بیان مساله مورد بررسی، بیان ضرورت انجام تحقیق، مدل مفهومی تحقیق، اهداف تحقیق، سوالات تحقیق، قلمرو تحقیق(قلمرو مكانی، زمانی و موضوعی) پرداخته شده است.
2-1- بیان مسئله
به استناد نظریه جنسن[1](1986)، از شرکتی که فرصتهای سرمایهگذاری پائینی برخوردار است، انتظار میرود که جریانهای نقد آزاد بالایی داشته باشد. زیرا هر چه فرصتهای سرمایهگذاری(بالفعل و بالقوه)افزایش پیدا کند، اکثر وجوه مازاد در جهت افزایش ثروت سهامداران از طریق سرمایهگذاری در فرصتهای موجود مورد استفاده قرار میگیرد و افزایش در میزان سرمایهگذاری از محل وجوه مازاد منجر به کاهش این وجوه خواهد شد. بنابراین طبق نظر جنسن و تئوری نمایندگی، تضاد منافع بین مدیران و سهامداران هنگامی تشدید میشود كه شركت، جریانهای نقدی آزاد با اهمیتی(مثبتی) ایجاد كند و با فرصتهای رشد کمی نیز مواجه باشد. در صورت نبود اقدامات کنترلی توسط سهامداران، مدیران شرکتهایی که دارای جریان نقدی آزاد[2] مثبت و فرصتهای رشد کم هستند، ابتدا در پروژههایی با ارزش فعلی خالص[3] مثبت سرمایه گذاری می کنند و به علت کم
